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华泰证券加息路径下调人民币贬值压力暂缓

发布时间:2019-08-14 16:37:23

华泰证券:加息路径下调 人民币贬值压力暂缓 2016-03-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

联储按兵不动,公告总体偏鸽派北京时间3月17日凌晨,美联储公布新一期FOMC会议决议,维持利率政策不变。

联储称近期美国经济缓慢扩张,并下调了预期通胀,年内或仅加息两次。

经济数据不乏边际转好,全球因素致加息路径大幅下调美国2015四季度GDP(环比年化+1.0%,同比1.9%)上修后仍低于前值(环比年化+2.0%,同比2.2%)。分项中消费和私人投资对GDP拉动均有所下降,而净出口负增长依旧,拖累经济达0.6个百分点(图1),显示美元汇率走高对经济增长负面影响不可忽略。此外首次加息以来经济景气持续下降,2月非制造业PMI跌破荣枯线(图2),是2013年来首次。在这些因素下,联储选择维持利率,符合市场预期。

近期就业数据向好,1-2月部分数据好于预期,同时美股自2月中旬起出现反弹,这些本应给联储带来对未来加息的一些底气。但联储对经济的描述从1月的“进一步提高”变为本次公告中的“缓慢扩张”。联储认为“全球经济和金融状况的发展依然带来风险”,“点阵图”显示联储成员预期2016年加息次数从前次的4次降至2次(表1)。这意味着联储为二三季度政策留足了弹性空间,四月加息概率势必进一步下跌,下一个判断节点可能是六月。

通胀风险还是通缩风险?通胀预期或成为新的变数进入2016年,油价止跌回升,带动商品价格整体企稳。美国PCE物价指数相应大幅上升,1月同比1.3%,高于前值0.6个百分点;核心PCE1月同比1.7%,高于前值0.2个百分点(图3)。然而通胀回暖之际,通胀预期却出现背离。一年期通胀预期从去年9月的2.8%持续下跌到了最新的2.5%(图4)。去年全球陷入通缩之时,消费者对近一年通胀的看法曾在2.8%上下保持了较长的时间,一度是联储确认未来通胀走势的定心丸。应对近期的背离,联储虽然仍称“预计中期通胀将升至2%”,但同时下调2016年度的通胀预测从前次的1.6%至1.2%,对2017通胀预期则保持不变。如果通胀预期继续有所下行,将进一步降低加息的迫切性。

贬值压力暂缓,或为边际宽松留下空间2016年来美国加息预期回落,新兴市场股指和货币均出现一定回升(图5)。近期埃及被迫由固定汇率转为浮动,货币出现大幅贬值,成为阿根廷之后又一个死在“黎明前的黑暗”的国家,显示新兴市场尾部风险仍存。从历史经验看,新兴市场的逆境应在联储启动加息后半年开始消散,但当前除印度外的新兴市场总体缺乏增长动能,因而恢复可能更为缓慢。

对中国而言,联储暂缓加息意味着近期贬值压力的缓解。2月央行口径外汇占款下降约349亿美元,远低于前两个月降幅。然而全面宽松的可能性仍低。一方面“稳汇率”重担之下,央行更有可能以结构性和边际上的宽松政策支援实体经济;另一方面由石油和食品价格带动通胀的可能性,也会使央行趋于保守。

风险提示:联储加息节奏超预期,美元超预期走强。

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